11月22日，由每日经济新闻主办的"2019中国金融发展论坛"在北京举办。在上午的平行论坛"2019中国公募基金高峰论坛"上，摩根士丹利华鑫基金董事、总经理王鸿嫔出席论坛，并发表了题为《走向更加规范化和市场化的未来——中国金融市场开放的影响与展望》的主旨演讲。她从实践的角度分享了在市场发展更加规范化和市场化的情况下，基金业未来的发展和变化。

境外资金持股占比提升将带来投资理念改变

王鸿嫔表示，和科技业一样，金融业也是一个变化速度非常快的行业。因此，除了思考眼下的工作，还应将目光放长远，积极思考未来三年、五年后行业会如何发展。

她认为，当前A股市场的境外资金持股比例已逐步提升,随着A股逐步纳入MSCI，未来可能还会有所增长。从数据来看，2013年底至今，A股市场的境外资金持股市值和占比都在逐步提升，甚至有超过公募基金的趋势。"境外资金进来的时间比较短，公募基金耕耘更久，而境外资金做法更积极，实际未来会长成什么样子？"对这一问题，她分享了台北股市的历史经验。

"1991年台北股市开放了第一个QFII进场，在那之前，台北股市的投资者结构和A股很像，都是个人投资者主导。而个人投资者主导的市场往往容易各种消息满天飞，大家更想靠内幕消息赚钱。"王鸿嫔表示，在这种散户占比太高的市场里，无论是上市公司股东，还是机构投资人都比较难稳定地实现他们的长期价值投资理念。随着1996年台北股市首次纳入MSCI，这一投资者结构发生较大改善——境外资金持股比例逐步提升，长期均衡水平约为27%。现在，本地机构、个人跟境外资金大概为3：3：3的结构。

虽然A股市场和台北股市并不完全相同，但随着A股逐步纳入MSCI，境外资金占比未来大概率还会有所增长。而境外资金占比的提升会给市场带来哪些变化？王鸿嫔表示，境外资金的投资理念，投资逻辑、投资行为、价值体系和散户投资者有极大的不同。首先，境外资金的资金和眼光可以放得比较长，比较经得起市场波动。其次，因为不可能搞内幕消息，对股票的选择和挖掘都是基于报表和对上市公司的拜访。最后，她指出，"境外投资者的股票偏好跟我们本地的资金有些不太一样，甚至对我们已经有了一些影响，比如近两年，白马股的上涨也跟境外资金有关。"

为了更好地说明，王鸿嫔举了两家公司的例子，从实践出发展示了境外资金比例提升给市场带来的实质性变化。同样都是从事晶圆代工，台积电和联电成立时间相当，20世纪80年代末期均以10台币/股上市。2004年，台积电和联电的市值比是3：1，到去年底，台积电跟联电市值比变成了50：1。然而，台北股市的投资人一直以来都喜欢买联电，比较不喜欢台积电。"境外资金很早就看到台积电的价值，包括财务结构还有手上的专利，很重视基础研究等，所以台积电很快被锁定，至今台积电的境外资金占比依然都很高。而不喜欢买联电的原因很简单，做同样的东西股票价格比较贵。"然而，台积电现在的股价是300多新台币，并一直创新高，联电到现在还是一股14块。

合资基金公司远见自律以投资者为先

基金领域，境外资金最早在2002年左右进场，成立合资基金公司。王鸿嫔结合多年在合资基金公司的管理和从业经验，详细介绍了合资基金公司过去十几年的发展与贡献，及向市场传达出的投资理念和行事准则。

王鸿嫔表示，境外资金着眼点，优先顺序不一样。他们常常更愿意做一些当下大家不太愿意做的事情，会更着眼于长期。回顾合资基金公司在中国的发展，也是在当时市场环境不容易被理解的情况下，做一些长期有益的事情。比如最早去打造惠誉AAA货币基金、目标日期基金的发行、加强投资者教育、完善投资流程、健全风控体系等。

有人讲，合资基金公司规模并不是太大。在王鸿嫔看来，这在是必然的现象。她表示，现在监管在整顿的，如国内通道和保本等业务，过去几年的规模占比非常大，但这些业务合资基金公司一直都不做，因为这些公司很早就注意到其中存在较大的潜在风险。"我觉得合资基金公司的特点是，希望对这个行业有所贡献，并不是太在意短期规模。"

着眼长期发展，能否带来长期收益？王鸿嫔认为，是可以的。她举了上投摩根明星产品牛市暂停申购和摩根士丹利华鑫旗下明星债基多次降低申购限额的例子。

市场在2007年曾经走出一波大牛市，沪指最高到达6000多点。而在2006年底市场刚刚开始上涨尚未到4000点时，时由王鸿嫔带领的上投摩根基金，旗下4只股票型基金统统宣布闭门谢客，最长的两只明星产品暂停申购长达12个月。王鸿嫔表示，这是出于风控及客户利益考虑，在市场过热时，主动控制规模增长，避免大额资金快速进出带来流动性冲击，避免规模过快增长摊薄持有人收益。也是基于同样的原因，摩根士丹利华鑫基金旗下明星产品大摩强收益债券基金也是多次降低限购金额。而从业绩来看，这些"自我克制"的产品回报均远高于业绩比较基准，为客户带来了良好的投资体验。

王鸿嫔认为，合资基金公司注重投资人为先，而不是以规模的追求为最高的指导原则，能够让客户长期的信任才是最重要的。"这其实是自我克制，就是自己做自己。当钱摆在你眼前的时候，收不收，自己要去权衡。这不是天生比较聪明，而是因为他（境外机构）在其他市场实践中，有付过很沉重的代价。"

远见自律，有所不为。王鸿嫔总结道，"现在资管新规包含打破刚性兑付、去除通道业务、限制分级产品等内容，这些业务合资公司在新规之前都没有去做。在当时可能看起来有点傻，但我觉得长期下来这才是正道。我们要回归本源，思考基金公司的业务究竟是什么。资产管理机构赚的不应该是监管套利的钱，而应当是实质的投资管理能力的钱。"

每日经济新闻